1、工業(yè)母機千億大賽道，有望誕生核心資產(chǎn)

機床是制造業(yè)基石，國內(nèi)總市場規(guī)模最高超2500億元

機床是制造業(yè)必不可少的一環(huán)。機床是指制造機器的機器，也被稱作工業(yè)母機，凡是對加工精度要求較高，表面粗糙度 要求較細的零部件都需要通過機床加工，因此機床在下游制造業(yè)和國民經(jīng)濟發(fā)展中具有舉足輕重的地位。

我國機床市場千億規(guī)模，近年來正處于下行整理期。我國機床市場主要分為金屬切削機床和金屬成形機床兩大主要市場， 受下游制造業(yè)景氣度波動和更新?lián)Q代周期影響，我國機床行業(yè)正處于下行整理期，市場規(guī)模從2015年的約2500億下降 到2020年的約1700億，但總體規(guī)模仍相當可觀。

機床千億級市場空間，德、日、美等制造業(yè)強國均孕育出營收百億公司

鑒于機床行業(yè)幾乎可以覆蓋制造業(yè)的全部領域，各細分領域都有望孕育出規(guī)模可觀的行業(yè)龍頭。從2019年全球排名前十 的機床廠商來看，其規(guī)模均可達百億人民幣以上，且各自產(chǎn)品和下游領域間的重疊并不明顯，表明機床行業(yè)有能力誕生 多家具備突出競爭力和可觀規(guī)模的行業(yè)龍頭。相較之下，我國機床市場雖有近2000億人民幣的龐大規(guī)模，但國內(nèi)主要機床企業(yè)的營收尚未超過50億，具備廣闊的提升 空間。伴隨著機床數(shù)控化、智能化、國產(chǎn)化的逐步推進，我國機床領域有望復制國外發(fā)展路徑，產(chǎn)生多家核心企業(yè)。

我國是機床最大消費國，亟待國產(chǎn)龍頭企業(yè)誕生

我國擁有全球最大的機床市場，具備孕育全球龍頭的土壤。根據(jù)Gardner數(shù)據(jù)，2019年我國機床行業(yè)消費額達到223 億美元，折合人民幣接近1600億元，占全球機床消費額27%。龐大的市場是孕育龍頭企業(yè)的前提，我國千億級的市場 給龍頭機床企業(yè)的誕生提供了土壤。

國產(chǎn)機床大而不強，亟待優(yōu)質(zhì)龍頭誕生。從生產(chǎn)端來看，2019年我國機床產(chǎn)值僅為194億元，大量機床尤其是高端機 床需要依賴進口。主要原因是我國機床行業(yè)大而不強，在數(shù)控裝置、高端刀具、主軸等關鍵環(huán)節(jié)缺乏高端產(chǎn)品布局。同時，國營機床廠由于體制原因?qū)е逻M步較慢，在2011-2019年的行業(yè)下行期中大批清退。我國機床行業(yè)亟待一批優(yōu) 質(zhì)的民營龍頭重新扛起國產(chǎn)替代大旗。

我國機床行業(yè)大而不強，缺乏核心零部件自制能力是重要原因

我國機床產(chǎn)業(yè)鏈整體發(fā)展滯后，缺乏核心零部件自制能力。我國機床行業(yè)雖有千億規(guī)模，但總體競爭力仍顯不足，呈現(xiàn) 大而不強的局面，其中一重要原因就是缺乏核心零部件的自制能力。以國內(nèi)民營機床龍頭國盛智科為例，無論是傳動系 統(tǒng)、數(shù)控系統(tǒng)還是各類功能部件中，核心零部件的外采比例普遍都超過80%。實現(xiàn)核心零部件的國產(chǎn)替代，是我國機床 行業(yè)未來發(fā)展中亟待解決的瓶頸問題。

2、把握行業(yè)長期邏輯，小周期中靜待龍頭顯現(xiàn)

我國機床行業(yè)景氣度自20年下半年來持續(xù)回暖

受經(jīng)濟回暖和下游制造業(yè)需求持續(xù)推動，我國機床行業(yè)景氣度 機床行業(yè)主營業(yè)務收入持續(xù)回暖 自20年下半年起持續(xù)回升，機床行業(yè)主營業(yè)務收入規(guī)模已恢復 至疫情前水平，且切削機床和成形機床等主要品類銷量都已重 回正增長。同時，機床數(shù)控裝置作為行業(yè)中領先機床銷量3-4個月的先驗 指標，自2020年中起保持高速增長，預示著2021年上半年機 床銷量仍將延續(xù)增長態(tài)勢。

21年上半年或為短期順周期頂點

2021年6月，我國制造業(yè)PMI指數(shù)為50.9%，較上月微降0.1pct，自20年3月以來已連續(xù)十五月位于榮枯線以上，表明我國 制造業(yè)仍處于平穩(wěn)復蘇態(tài)勢。2020年下半年以來，與制造業(yè)資本開支緊密相關的機床、工業(yè)機器人和叉車等市場持續(xù)火爆，根據(jù)最新數(shù)據(jù)，2021年5月 金屬切削機床銷量同比增長46.34%，工業(yè)機器人產(chǎn)量同比增長67.15%，但增速已有趨緩態(tài)勢?？紤]到制造業(yè)PMI增速已 有所放緩，疊加傳統(tǒng)淡旺季和天氣因素，預計下半年機床、工業(yè)機器人和叉車等銷量增速都將逐步下降，21年上半年或為 短期順周期頂點。

產(chǎn)品升級：精細化趨勢加快設備迭代，驅(qū)動四軸、五軸機床需求增長

產(chǎn)品精細化趨勢將推動機床向高精度、智能化發(fā)展。伴隨著我國制造業(yè)從低端向高端邁進，汽車、航空航天、3C電子等下游 領域?qū)庸ぞ毝鹊囊笈c日俱增。以汽車行業(yè)為例，由于車型更新不斷加快、需求檔次不斷提升，對零部件的精細化和高 效供應的需求相應增加，從而對機床的加工效率和精度都提出了更高的要求。

受加工需求精細化驅(qū)動，機床更新?lián)Q代有望加速。根據(jù)我們的調(diào)研，目前大多數(shù)國內(nèi)制造企業(yè)所使用的機床仍以2-3軸為主， 且數(shù)控化率仍處于相對較低的水平，因此往往難以滿足日益增長的加工精細度需求。現(xiàn)有設備的加工水平與下游加工需求的 不匹配，將推動機床的更新?lián)Q代加速。

國產(chǎn)替代：國內(nèi)高端市場仍由外資占據(jù)，國內(nèi)企業(yè)正逐步縮小差距

國外企業(yè)占據(jù)國內(nèi)高端市場，具備全方位競爭優(yōu)勢。目前來看，我國汽車、航空航天等領域的高端機床市場仍由來自德日 等國企業(yè)占據(jù)，由于海外機床企業(yè)產(chǎn)品品類更多，且發(fā)展較早，已有豐富的技術積累，無論是在加工性能、加工精度還是 產(chǎn)業(yè)鏈完整度上相較于國內(nèi)廠商都具備明顯優(yōu)勢。

國內(nèi)企業(yè)奮起直追，與國外差距不斷縮小。近年來，以民營機床企業(yè)為代表的國內(nèi)企業(yè)已在中低端領域取得了一定進展， 部分優(yōu)秀民企已進入行業(yè)第二梯隊，并不斷縮小與國外廠商的各項差距，但短期內(nèi)仍無法撼動國外廠商的領先地位。

格局變遷：民營企業(yè)已取得國產(chǎn)機床行業(yè)主導，有望接棒國產(chǎn)替代大旗

民營機床企業(yè)高速崛起，已取得國產(chǎn)機床行業(yè)主導。正如前述，自2000年以來，伴隨著我國機床行業(yè)進入高速發(fā)展期， 我國民營機床企業(yè)快速萌芽。2000年時，民營機床企業(yè)數(shù)量占比約為20%，產(chǎn)值占比略高于10%，而到2005年，民營企 業(yè)數(shù)量和產(chǎn)值占比均實現(xiàn)了翻倍增長。2012年起我國機床行業(yè)進入下行周期，在此期間民營機床企業(yè)仍保持了穩(wěn)中有進態(tài) 勢，至2015年，民營企業(yè)數(shù)量和產(chǎn)值占比均超過70%，已完全主導了國產(chǎn)機床行業(yè)。在未來機床行業(yè)的國產(chǎn)替代進程中， 民營機床企業(yè)有望扮演領導者的角色。

數(shù)控化：數(shù)控機床將對普通機床進行持續(xù)替代

無論是在金屬切削領域還是金屬成形領域，數(shù)控機床相較于普通機床，在加工精度、加工效率、加工能力和維護等方面都具 有突出優(yōu)勢，在下游加工精細度需求不斷提升的驅(qū)動下，數(shù)控機床的滲透率有望進一步提升。